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中金发布研报称，保管腾讯音乐-SW（01698）跑赢行业评级，予港股筹画价67.5港元，对应26/27年Non-IFRS P/E
18/17倍，较现价有18%的上行空间。公司公布4Q25功绩：收入86.41亿元，同增15.9%；Non-IFRS归母净利润24.85亿元，同增9%，基本稳当机构一致预期。
中金主要不雅点如下：
音乐业务动能切换，2026年非订阅业务增速或高于订阅业务
4Q25订阅业务收入同增13.2%至45.60亿元，2025年SVIP已超2，000万东说念主，SVIP
ARPPU保抓清静增长；告白会员订阅筹画亦获取初步推崇。4Q25非订阅业务收入同比增长41%至25.39亿元。玄虚AI音乐发展、行业竞争和公司基于音乐生态的多元业务发展，该行瞻望1Q26在线音乐收入或同增11.5%，其中结构分化，订阅收入同增6%，国内股票炒股杠杆公司非订阅收入同增26%。
2026年加强实质干预
米牛配资公司功绩会提到，2026年将加强IP与艺东说念主深度融合，通知2025年派发约3.68亿好意思元现款股息，股息率1.6%（北京时候3月17日好意思股收盘价为基数），该行以为这彰显了公司的长久发展信心。
以IP为中枢新业务拓展，AI对版权分红的长久冲击或有限
公司以IP为中枢落地艺东说念主巡演、专辑、演唱会及阁下等多元业务。且AI赋能勾搭创作、分发、转换全链路，公司与腾讯生态真切融合。公司功绩会提到，AI歌曲大部分以翻唱为主，可能编削传播表情，但对版权分红面目编削可能较少。该行以为，公司不停挖掘产业链延迟契机，积极探索AI等新本事，有助于长久发展。
风险请示：收购不细则性，竞争加重，监管趋紧，音乐或莽撞文娱承压。
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